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騰訊“證券研究院”特約 李奇霖 聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員
宏觀形勢：存在下行壓力，但整體趨穩
從宏觀數據來看，我國三季度GDP同比增幅6.8%，根據周小川的預期，未來趨穩態勢明顯，年底可能會達台南小額借款到7%，透漏出四季度宏觀經濟形勢呈現穩中向好的趨勢。
整體經濟形勢的分析主要從供需兩個方面來看：
從供給端來看，工業增加值同比6.6%，較8月回升0.6%，增長趨勢良好，主要是高端制造帶動，其中計算機通信、食品制造、醫藥等漲幅分別是3.3%、2.1%和1.6%，金屬冶煉及壓延加工等行業持續下降，周期性的行業中分化明顯，部分如鋼材、水泥等出現負增長。
從需求端來看，固定資產投資累計同比增速7.5%，下行趨勢繼續，其中制造業投資三季度末較8月下降0.1%，即使短期價格有所上升，仍沒有足夠力度拉動投資。基建投資9月出現小幅回升，可能與三季度財政支出有關，但是從全年來看，四季度的財政支出可能收緊，所以四季度基建投資下行壓力仍然較大。
地產投資方面，回升至9.2%，拿地仍然在加快，購置土地面積上升到25.55%，但是銷售下降1.5%，尤其在北上廣深一線城市房價出現下行壓力的時候，消費者目前持觀望態度，所以房地產需求略有不足，銷售放緩使房地產企業資金回收周期延長，四季度投資呈現下降趨勢。
中觀板塊：創業板、中小板前景較好
從市場表現來看，滬深300四季度保持上漲基調，中證500短期受壓較大，但是階段性調整後仍呈現上漲趨勢，創業板塊下跌，逐步進入築底階段，雖然目前暫時沒有反轉趨勢，但是未來行情存在轉好的空間。
在這種情況下，企業經營情況就成為預測未來經濟形勢和股市波動的重要參考，企業紛紛公佈三季報的情況下，分析其經營情況就非常必要。
目前共有2142傢企業發佈三季度報告，其中A股有31.5%的企業發佈，中小板99.9%，創業板99.7%，中小板和創業板的發佈較為全面，代表性良好。
從整體行情來看，前三季度我國企業的業績整體表現較好，同比增加的企業占比71.76%。從過去的情況對比來看，公司營利水平超過過去5年歷史同期水平。
中小板塊來看，前三季度的凈利潤是2032億元，同比增長28.7%，業績增加的公司占預告公司總數量的77%。但是我們看到中小板外延並購企業較多，剔除掉並購影響後，三季度中小企業增長率是20.49%，比上半年小幅回落。
創業板來看，687傢企業匯總685傢發佈業績報告，實際凈利潤710億元，同比增長30%，較上半年增長3%左右，同樣剔除外延並購的影響後，較上半年還是存在增長趨勢，創業板的三季度表現較好，四季度仍有較好的前景。
行情預期：周期品高點已過
今年各類資產中，表現最為亮眼，也最跌宕起伏的，莫過於以螺紋鋼等為代表的周期品大宗。進入9月，周期品大宗的強勢終於被逆轉瞭，領跌各類資產。國慶長假後的前幾個交易日，也整體低迷，尤其是黑色系商品。
跟現貨主要由當前的供需決定不同，期貨暗含瞭市場對未來的預期。在一個流動性相對寬松的市場中，資本會放大供給或者需求預期的變化。以螺紋鋼為例，我們看到2016年4月，活躍合約期貨單日成交量對應的螺紋鋼一度超過瞭2.2億噸。
我們認為，周期品的各家銀行信貸利率比較2017高點已過，整體趨勢是向下的。但短期會因為新的城市限產、經濟數據、生產事故等的擾動，有暫時向上的動力，而資本市場會繼續放大這種供需缺口本身的變化。
綜合上面分析，我們認為大部分的冬季限產已經被市場所消化瞭，除非限產范圍擴大超預期，否則在高利潤的驅動下，生產會保持韌性，供給收縮的故事對價格影響將逐步弱化。
免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。一切有關本文涉及上市公司的準確信息，請以交易所公告為準。股市有風險，入市需謹慎。
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